由于三季度工程机械行业淡季不淡及公司毛利率大幅提升，业绩大超市场预测，上调今年盈利预测约25%，给予目标价元。目前股价已超过目标价，但是中国液压件进口替代刚开始，百亿市场在召唤，恒立还有估值提升空间。
恒立是国内挖掘机油缸龙头，积极向液压泵阀与集成延伸。公司成立以来20多年，一直专注于液压元件的研发与制造。通过多年的积累公司成为国内油缸龙头企业，并成功配套卡特彼勒、三一、徐工等龙头企业。此外公司加快发展液压泵阀与液压系统集成等业务，以全球领先的液压集成商为目标前行。
挖机油缸年新机需求约30亿，恒立是绝对龙头。预计到2020年挖机销量达18万台，挖机油缸新机市场规模达28亿元。挖机油缸市占率从2008年的13.67%逐年提升至2017年上半年的51.78%，处于国内绝对的龙头地位。同时挖机市场向三一、卡特、徐工等恒立核心客户集中，这将进一步提升恒立产品市占率。
盾构机市场与国外市场给油缸业务提供强劲增长动力。近年来公司非标油缸占比逐步提升，受益于国家城轨、管廊及隧道的建设，盾构机油缸需求加速释放。 2017年上半年，公司盾构机油缸销售额约2亿元，同比增长137%，市场占有率超过70%。非标油缸今年提价5%，毛利率大幅提升。
公司积极布局国外市场，不断收获高端客户，国外收入毛利率高于国内，国外占比提升将一定程度推升公司盈利能力。
培育多年的新产品泵阀将放量。公司自2011年上市以来，通过自主研发和收购不断加码液压泵阀领域，目前已给小挖小批量供货。明年卡特关闭日本液压件工厂改为川崎供货，加剧了行业供给紧张的局面，国内主机企业开始重视培育供应商。我们测算2020年国内挖掘机液压系统年需求将达到100亿，假设公司泵阀5年达到20%市占率，将新增20亿元营收，目前收入不到2亿。
维持“强烈推荐-A”投资评级。预计恒立明年实现净利润5.7亿，2017、2018年EPS为0.57、0.90元，2018年29倍，我们认为工程机械液压件明年将步入进口替代阶段，对应百亿市场，龙头企业液压件收入规模有数倍增长的空间，按PEG=1，国产液压件子行业复合增长30-40%，，按2018年PE35-40倍计算，目标价32-36元。
恒立液压是一家生产液压元件及液压系统的公司，公司产品涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、高精密液压铸件等。其液压产品的下游应用领域包括：以挖掘机为代表的行走机械、以盾构机为代表的地下掘进设备、以船舶港口机械为代表的海工海事机械、以高空作业平台为代表的特种车辆等。
公司成立于1990年，20多年来一直专注于液压元件的研发与制造。1999年开始进入挖机油缸市场，通过多年的积累逐步发展成为国内挖机油缸市占率第一的企业。公司还在积极发展液压泵阀与液压系统集成等业务，2012年收购上海立新，2014年成立恒立科技扩产，2015年收购哈威Inline，公司不断向全球领先的液压系统集成商的目标前行。
公司的股权结构比较集中，控股股东为恒屹流体，持有42%的股权；实际控制人为汪立平家族，直接或间接持有公司75.13%的股权。
公司的产品业务分为：挖掘机专用油缸、重型装备用非标准油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置、油缸配件、其他业务。挖机专用油缸主要应用在挖掘机领域。非标油缸应用领域比较广，在盾构机、海工装备、桥梁矿山机械、风电、冶金等领域都有应用。公司泵阀产品目前主要也用在工程机械上。液压成套装置应用领域包括冶金、水泥、电力等。
公司为国内外工程机械龙头配套，产品品质逐步得到认可。公司挖机油缸的客户包括卡特彼勒、三一重工、柳工、徐工等工程机械巨头；非标油缸客户有海工领域的TTS集团、盾构机领域的中铁铁建、风电领域的贺德克等；液压泵阀2016年开始小批量供货，目前已经进入柳工、三一等国产挖机的供应体系；液压成套装置客户有中国中车等。优质的下游客户彰显了公司强大的技术实力与可靠的产品质量。
恒立油缸品质优良，处于龙头地位。2016年公司获得卡特彼勒铂金奖章，同时获得了久保田、神钢、三一等知名主机企业颁发的“2016年度优秀供应商”称号。目前公司产品占据了挖掘机油缸50%以上份额，盾构机油缸70%以上份额，处于绝对龙头地位。
专注液压领域，公司成立20多年以来，布局从油缸到泵阀，一直专注于液压产品发展。重视优秀人才，公司在发展过程中不断引入日、德液压领域专家，目前已经有了十多人的专家队伍。还成立了四个全球研发中心，吸纳全球的优秀人才加入恒立。
公司注重技术研发，近年来保持着较高的研发投入，2014-2016研发费用占总营收比例分别为6.3%、8.0%、5.1%。目前公司共拥有专利116项，研发的36项产品被江苏省科技厅认定为“江苏省高新技术产品”。深厚的技术积累保持着公司长期的竞争力。
挖机油缸的客户包括卡特彼勒、三一重工等工程机械巨头；非标油缸客户有海工领域的TTS集团、盾构机领域的中铁铁建、风电领域的贺德克等。优质的下游客户为公司建立客户壁垒，保障未来盈利能力的连续性。
公司不断推进进行全球化布局。一方面，在美国、日本成立子公司，并在世界各地建设营销与服务网络。另一方面，加快海外并购，先后收购了德国WACO与哈威Inline。2016年公司国外业务收入达4.0亿元，同比增长32.4%，占总营收比例29.2%。
受到工程机械周期波动影响，公司业绩经历了大幅波动。2011年挖掘机销售达到17万台，之后最低跌到5.6万台左右，公司业绩迎来5年调整期。自2016年8月开始，受到基建与更新需求的拉动，工程机械开始复苏，规模效应体现，业绩大幅回升，前三季度营收与净利润分别达到20.26亿元与2.63亿元，分别同比增长109.51%和830.10%，全年净利润有望回到2011年公司业绩高点。
从业务占比来看，油缸是公司主要收入来源，2016年非标准油缸业务占比40.88%，挖掘机专用油缸占比38.62%，液压泵阀占比6.08%，元件与液压成套装置占比6.60%。近年来公司大力发展非标油缸、液压泵阀以及集成业务，加之挖机行业不景气，因此非标占比提升，但2017、2018业绩弹性主要开自于挖掘机油缸和液压件。
规模效应凸显，公司盈利能力快速回升。近几年受到收入下降，固定资产折旧增加影响，公司盈利能力持续下滑，2016年综合毛利率与净利率从2011年的43.4%、28.67%下降至2016年的22.02%与4.92%。2017年工程机械景气度提升，虽然原材料涨价，但前三季度毛利率与净利率分别达到31.38%和13.65%，同比分别提高12个百分点和9.6个百分点。
油缸是恒立液压的主营传统产品，油缸的分类有很多种，按照额定压力来分类，可以分成低压油缸（2.5-6.3Mpa）、中压油缸（10-16Mpa）和高压油缸（大于31.5Mpa）。三类油缸的应用领域也不同，低压油缸主要用在如机床、注塑机等加工机械上；中压油缸主要用在建筑车辆、航空航天等领域；高压油缸主要应用于工程机械、海工海事等领域。随着额定压力的提高，油缸的制造难度也逐级提升，其中挖掘机油缸由于工作环境恶劣、工作频次高，工况复杂等因素，制造难度处于油缸领域的顶尖。
从2016年以来，受我国供给侧改革、基建投资增长、PPP项目、环保政策加快更新等影响，工程机械行业触底回升。房地产投资稳步回升，2016年全年新开工面积达到16.69亿平方米，同比增长8.10%，进入2017年后依然保持较高增速前9月新开工面积同比增长6.80%。与此同时，基建投资增速维持高位，2017年前9月基础设施建设累计投资额达到12.44万亿元，同比增长15.88%。
下游需求回暖叠加更新需求：2017年10月虽然已经进入工程机械销售的传统淡季，但是挖机销量继续超预期，当月销量达到10541台，同比增长81.24%，今年累计销量达到11.25万台，同比增长98.21%。今年前十月挖机销量已经相当于2016年全年销量的1.6倍，我们预计今年全年挖机销量接近14万台。到2020年考虑存量挖机的更新需求，挖机总销量可以达到18-20万台。
挖掘机结构也有所变化：随着矿产开工以及基建建设增长，大挖需求上升，小挖需求占比下滑。2016年大、中、小挖销量占比分别为55.1%、33.0%、11.9%
我们预计2020年挖机油缸新机配套市场规模28亿元，更新市场年均近9亿元。一般情况下单台挖机需要使用4个油缸（2个动臂油缸、1个斗杆油缸和1个铲斗油缸），以2020年挖掘机销量18万台计算，预计2020年大挖占比回升到2011年的高点14%，中挖占比32%，小挖略有下滑占比54%。挖掘机油缸市场规模约为28.15亿元。2017年挖机存量接近150万台，油缸更新市场广阔，假设挖机在工作4/5/6年时分别有10%、20%、30%需要更换油缸，预计2017-2020年挖机油缸的更新市场总计达35.40亿元，年均8.85亿元。
恒立主要是配套挖掘机油缸市场，因此我们这里只详细预测了挖掘机油缸需求，如果加上泵车、汽车起重机、装载机、自卸车等工程机械产品，我们测算2017年油缸新机配套市场规模大概达到89亿元。
挖掘机油缸由于极高的制造难度以及下游主机厂严格的供应商审核体制，具备很高的进入壁垒。2010年前后，国内挖机油缸市场呈现日资、韩资与自主品牌三足鼎立的局面。日资企业以KYB、小松液压为主导，韩资企业主要是东洋机电，自主品牌主要是恒立液压，四家企业占据了国内挖机油缸90%以上的市场份额。
经过多年的发展，恒立后来居上，在过去几年工程机械景气度持续下行的情况下，不断蚕食外资品牌份额，挖机油缸销量增速持续超过行业增速。公司挖机油缸市占率从2008年的13.67%逐年提升至2017年上半年的51.78%，处于国内绝对的龙头地位。
2008年恒立挖机油缸销量4.22万只，2011年最高达到18.7万只，2016年恒立的挖机油缸销量为13.76万只，同比增长11.73%，收入为5.29亿元，同比增长29.98%。2017年上半年由于工程机械周期复苏，公司挖机油缸销量已超2016全年达到15.5万只，收入达到6.13亿元，分别同比增长123.18%和163.00%。
恒立于1999年开始进入挖机油缸领域，经过17年对技术不断的打磨，挖机油缸产品逐步受到了下游客户的认可。公司主要配套大多数的国产挖机品牌，包括三一、徐工、中联、柳工等。此外2010年公司首次进入卡特彼勒供应体系，公司挖机油缸产品获得了全球工程机械龙头的认可，并逐步开始配套日立、神钢、久保田建机、沃尔沃等国际著名主机厂。
下游挖机市场集中度上升，公司核心客户市占率持续提高，推升公司挖机油缸销量。恒立的核心客户包括三一、卡特彼勒、徐工等，2016年这四家挖机市占率分别达到19.99%、14.21%、7.50%、5.03%。并且由于下游挖机CR5与CR10在不断上升，市场集中度提高，预计恒立核心客户的市占率仍将保持升势，这将进一步拉动恒立挖机油缸的销量。
公司在2011年挖机油缸销量阶段性见顶之后，下游挖机销量持续下滑，公司油缸产能进入过剩状态，因此公司近几年都在不断拓宽油缸的下游应用领域并大力发展非标油缸业务。目前公司已经成功进入盾构机、海工、高空作业平台、冶金、风电等工程领域。2016年公司非标油缸销量72478只，同比增长25.85%。非标油缸业务收入5.60亿元，同比增长8.53%，占营收比例从2011年的20.86%持续上升至2016年的40.88。